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9月11日，卫宁健康科技集团股份有限公司（以下简称“卫宁健康”）接受287家机构的调研，其中包括博时基金、嘉实基金、南方基金等50家基金管理公司，广发证券、海通证券、平安证券等42家证券公司。截至9月18日，卫宁健康的收盘价为20.26元/股，而其年内最低点出现在2月3日，股价为14.36元/股，随后股价呈震荡走高的趋势。

观其业绩，2020年上半年，卫宁健康实现的营业收入7.93亿元，同比增长18.49%；实现净利润0.75亿元，同比增长-53.97%，且卫宁健康2020年上半年处于“失血”状态。此外，因政策落地时间差异等，尚未收费的服务超过58万单。而新一代WiNEX产品推广进度较慢，截至目前，已有4家医院在使用，有30多家在准备实施，其年内百余家用户目标将如何实现？

一、287家机构调研现50家基金公司，上半年净利润负增长处于“失血”状态

9月11日，卫宁健康的董事长周炜，董事、高级副总裁、董事会秘书靳茂共接待287家机构的调研，其中，博时基金、富国基金、华夏基金、嘉实基金、南方基金等50家基金管理公司对其进行调研，广发证券、海通证券、平安证券等42家证券公司对其进行调研，光大永明资产、人保资产、人寿资管、中国人保资产、中意资产5家保险资产管理公司对其进行调研。

机构调研当日，即9月11日，卫宁健康的收盘价为18.71元/股，随后9月14日收盘价为19.84元/股，9月15日收盘价为20.27元/股,9月16日收盘价为20.09元/股，9月17日收盘价为19.96元/股，截至9月18日，卫宁健康的收盘价为20.26元/股

而年内卫宁健康的股价最低点出现在2月3日，股价为14.36元/股，随后股价呈震荡走高的趋势。

（图片来源：同花顺iFinD，时间截至2020年9月18日）

回顾其历史，卫宁健康成立于2004年4月7日，后于2011年8月18日登陆深圳证券交易所。卫宁健康自成立以来，集研发、销售和技术服务为一体，为客户提供“一体化”的解决方案，从事提供医疗健康卫生信息化解决方案。

据2020年半年报，卫宁健康的控股股东、实际控制人为周炜、王英夫妇，两人分别直接持股11.36%和5.55%。

按行业分类来看，卫宁健康的收入主要来自医疗卫生信息化行业。

2017-2019年，卫宁健康来自医疗卫生信息化行业的收入分别为12.03亿元、14.26亿元、18.92亿元，占同期营业收入的比重分别为99.93%、99.08%、99.18%。

按产品分类来看，卫宁健康过半收入来自于软件销售。

2017-2019年，卫宁健康的软件销售收入分别为6.52亿元、8亿元、10.55亿元，占同期营业收入的比例分别为54.16%、55.61%、55.3%。

据2020年半年报，2020年上半年，卫宁健康实现的营业收入为7.93亿元，同比增长18.49%；实现的净利润为0.75亿元，同比增长-53.97%；经营活动产生的现金流量净额为-2.24亿元。

据同花顺iFinD数据，2015-2019年，卫宁健康的营业收入分别为7.53亿元、9.54亿元、12.04亿元、14.39亿元、19.08亿元，2016-2019年分别同比增长26.73%、26.12%、19.52%、32.61%。

同期，卫宁健康的净利润分别为1.53亿元、5.19亿元、2.29亿元、3.03亿元、3.98亿元，2016-2019年分别同比增长240.07%、-55.84%、32.42%、31.36%。

2015-2019年，卫宁健康的销售毛利率分别为54.13%、54.37%、52.27%、52%、51.42%。

2015-2019年，卫宁健康的扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为16.27%、8.95%、8.67%、9.72%、10%。

二、云医平台尚未收费服务超58万单，新一代WiNEX产品仅4家医院在使用

从机构调研的内容来看，卫宁健康的高管从业绩，传统业务板块及创新业务板块等方面介绍了卫宁健康上半年的状况。与此同时，此次机构调研，卫宁健康在回答的16个问题中提及，2020年上半年，受之前的应收账款可能有跨期等方面影响，卫宁健康信用减值增加较多。

值得一提的是，2020年上半年，因人员股权激励费用进成本带来的影响，卫宁健康的毛利率略有下降。与此同时，因政策落地时间差异等，云医平台尚未收费的服务超过58万单，此外，WiNEX产品推广进度较慢，截至目前，已有4家医院在使用，有30多家在准备实施，其年内百余家用户目标将如何实现？

首先，简单回顾下卫宁健康2020上半年经营情况。受疫情影响，2020年上半年，公司第一季度业绩影响较大；第二季度营业收入环比增长85.39%，已环比改善，归母净利润环比增长435.46%。

从产品分类具体看，今年上半年，软件+服务收入同比增长23.75%，硬件销售业务收入同比增长10.9%，综合导致收入同比增长18.49%。但毛利率略有下降，费用率略微上升，而股权激励费用约4,900万元、对外捐赠约1,800万元系主要原因。

2020年上半年，卫宁健康的现金流或承压，卫宁健康对此称，公司每个季度都会跟踪回款情况，由于疫情，今年新用户的预付款低于以往，上半年的回款主要是应收账款，因而今年上半年回款高于上年同期，回款包含新合同的预付款和应收账款回款。另外，鉴于回款有一定季节性的行业特性，下半年随着项目招投标的逐步正常化，全年现金流预计将进一步改善。

而卫宁健康的业务板块方面，其传统板块业务已有项目的实施和新项目的招投标都在恢复中，该业务板块处在逐步回升的过程。

另一方面，创新业务板块也在快速推进中，创新业务发展不错,但并非短平快的行业特点需要有前期投入和逐步转化的过程,所以现阶段，创新业务板块暂时未反映在财务报表上。而未来创新业务亏损的压力何时能消化缓解，系卫宁健康需面对的问题之一。且卫宁健康表示，创新业务推进有周期性,公司目前整体处于前期投入阶段,在报表上的反映并不多，且创新模式完整落地的项目也不多。现在报表上更多是返佣、导流,B2C等收入，这些相对成熟业务收入。但其创新业务后续空间的打开，会随着时间推移,包括医疗环境成熟变化而变化。

具体来看，2020年上半年，云医方面，在线服务超过107万单，与一季度相比增长约2倍，同比增长超8倍；其中收费服务超过49万单，因政策落地时间差异等尚未收费服务超过58万单；且截至2020年6月底，公司与实体医疗机构已签订合作共建协议(含已取得医疗机构执业许可证)的互联网医院累计260余家，有些业务闭环已经形成，例如，最早落地的样板医院浙江邵逸夫医院等。公司与实体医疗机构已签订合作共建协议(含已取得医疗机构执业许可证)的互联网医院累计260余家,算是国内第一梯队。另外，云医业务也不是短平快的项目，其发展形成闭环，需要政府、合作伙伴等多方面的参与，因此，在按预定的节奏推进，业务量也将有倍数级别增长，包括医院数也将很快增长。

云险方面，报告期内，第三方支付新增交易笔数达4,900多万笔，同比增长幅度大。值得关注的是，返点费率有调整，导致返点收入下降。此外，公司创新业务板块主要公司之一卫宁科技，定位为商保公司及医保部门提供保险智能风控和数据+AI服务，今年基本面有好转，分别在4月份和7月份中标青海医保局项目、海南省医保局项目，其他省份的医保局招投标也在跟进中，基本面呈现逐步好转的趋势，预计未来会对财务影响逐渐转为正向。另外，之前承建的国家医保局项目已于7月份顺利通过初验。

云药方面，目前公司云药建设正常推进中，云药房服务已在上海落地，其他地区也在推进中。

关于其订单情况，收入角度来看，2020年上半年，卫宁健康18.49%的整体增速中，软件和服务的收入实现增速23.75%，其中包括今年中标项目的交付、库存合同的交付等。据不完全统计，其大概七成到八成的订单是来自老客户，而这些老客户通常会采取邀标的方式，卫宁健康积极支持客户的信息化建设，包括电子病历、互联互通、新院区建设等。

截至目前，卫宁健康的公开招投标数据与实际情况存在一定差异。

2020年上半年，卫宁健康去年订单增长40%，上半年收入增长逾20%，但是今年上半年公开订单仍持平，卫宁健康每年的合同增长主要来自老客户。而原来跟踪的项目还在推进，有些老项目任务单还在下达；有些合同可能会延后，但没有消失。

从全年来看，合同预计转为正增长的同时，将有较大幅度的增长，用户的需求并未发生较大变化。关于去年跟踪的老客户项目，今年虽未签订合同，但已按照计划实施。另外，新用户仍在正常跟进。

2020年4月，卫宁健康发布新一代医疗健康科技产品WiNEX，截至目前，已有4家医院在使用，有30多家在准备实施，WiNEX全年目标是达到100多家，在医院的需求的前提下，医院客户的等级结构大约三级医院占33%左右。且目前医院智慧服务评级现在还很低，医院三大评级体系按需求量排列依次分别为智慧医疗、智慧服务、智慧管理,未来有可能出台有时限有等级的刚性要求。

此外，面对新产品，用户会有一个接受的过程，同时公司也要打磨产品，未来随着产品的成熟以及经验的丰富还有进一步提升实施效率的空间。目前全年100多家的目标未做调整，有完成的可能性。卫宁健康可能会先帮老用户实施，后面他们通过调整预算等方式来补上。需要指出的是，卫宁健康的WiNEX刚刚中标了江苏省一家医院，中标金额约1,500万元，价格可供参考。

从规划的角度WiNEX产品是全覆盖的，由于模式是滚动开发，分步推出，公司一般先把基础的底座部署到医院，然后再是工作站等，目前公司已能满足医院主要的需求。

值得一提的是，阿里、腾讯投资的公司都推出了云HIS。对此，卫宁健康高管称，医疗信息化的场景和业务复杂度很深，需要时间和经验的积累，公司已经做了20多年的HIS。公司的WiNEX产品是基于全新的构架来全新构建，而不是用新技术来把老的代码和功能实现一遍WiNEX产品的立意、构架在业内具备很好的领先性。