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《金证研》沪深金融组 胡一飞 付方/作者 苏果 洪力/编审

2020年以来，随着股市行情的企稳回升，市场交投活跃，基金公司也是趁着这波牛市频发新基金，尤其是权益类基金。根据统计，截至9月8日，今年以来新基金合计募集规模已经突破2万亿元大关，这也是基金历史上首次单一年度募集超过2万亿元。

当大中型基金公司，尤其是头部基金公司，在权益类基金发行市场上爆款频出，大肆跑马圈地扩张规模时，又有谁会注意到“隐秘的角落”中，小基金公司的落寞和无奈。在2019年以及2020年上半年这轮结构性牛市中，甚至有部分小基金公司没有发行一只权益类新基金，沦为看客。

2020年8月24日，在经过了长达一年半多的空档期后，银行系小基金公司鑫元基金公司，终于发行权益类新基金--鑫元安鑫回报混合。对于鑫元基金来说，在头部基金公司的挤压下，新基金能否按时募集成立，能够募集多少资金，都存在着不小的变数。

一、鑫元安鑫回报偏债混基：一个月认购期，压力有点大

鑫元安鑫回报混合，属于偏债混合型基金，投资于债券资产比例不低于基金资产的70%，投资于股票资产不超过基金资产的30%。业绩比较基准为：中证全债指数收益率*70%+沪深300指数收益率*25%+金融机构人民币活期存款基准利率(税后)*5%。

在投资目标上，鑫元安鑫回报混合的招募说明书这样阐述，该基金主要投资于固定收益资产，并在严格控制风险和保持资产流动性的基础上，通过灵活的资产配置，在股票、固定收益证券和现金等大类资产中充分挖掘潜在投资机会，并积极运用金融衍生工具平滑组合波动，力争实现基金资产的长期稳健增值。

鑫元安鑫回报混合，官方给出的认购期为2020年8月24日-2020年9月22日。将近一个月的认购期对于头部基金来说，时间或绰绰有余，但对于鑫元基金这样的小基金公司来说，要保证基金能够按时地成立，可能有点“小紧张”。

二、基金经理王美芹：年化平均收益不足4%，“一拖八”或超负荷

公开信息显示，鑫元安鑫回报混合拟任的基金经理为王美芹。

根据履历，王美芹1997年7月至2001年9月，任职于中国人寿保险公司河南省分公司，2002年3月至2005年11月，担任北京麦特诺亚咨询有限公司项目部项目主管，2007年2月至2009年9月、2011年2月至2015年6月，先后担任泰信基金管理有限公司渠道部副经理、理财顾问部副总监、专户投资总监等职务，2015年6月加入鑫元基金担任专户投资经理，2016年8月5日起担任鑫元聚鑫收益增强债券型证券投资基金。

王美芹也是基金业的老兵了，从2007年进入泰信基金起，证券从业年限长达12年，证券投资管理年限也有9年，基金经理年限为4.06年。

截至2020年9月8日，王美芹任职基金的几何总回报为182.63%，几何平均年化收益率为3.72%，算术平均年化收益率为3.67%。现任基金资产总规模为47.82亿元，任职期间最佳基金回报为25.26%。

王美芹现管理着8只基金，系典型的“一拖多”。王美芹管理的基金横跨债券型、混合型基金。

基金经理一拖多弊处多，一个人的精力毕竟是有限的，可能会让基金经理无法兼顾其管理的每只产品，进而导致投资业绩大打折扣。

出现这种一拖多的情况，一定程度上反映出鑫元基金作为小基金公司的无奈，毕竟小基金公司或难吸引人才，规模扩张的同时往往遭遇人才储备不足的困局。

三、任职经验：王美芹无研究员生涯历练，权益基金管理经验缺乏

通过分析王美芹的履历和过往的管理经验，其中两个细节值得注意。

第一，王美芹的基金经理之路和行业内普遍的基金经理培养之路不同。

行业的绝大多数基金经理遵循“研究员-基金经理助理-基金经理”过程，一般需要在某个行业当上三至四年的研究员，然后再做上二三年的基金经理助理，一般的培养周期长达6年以上。

这样的培养路径，有利于培养基金经理从宏观、中观、微观不同的角度来分析所关注的行业，有利于基金公司选拔优秀的基金经理，典型的如头部公司华夏基金、南方基金。

反观王美芹的基金经理之路，从渠道部经理-专户投资总监-基金经理，绕过了重要的研究员的职业阶段，某种程度上不利于其个人行业研究能力的培养，无助于拓宽投资管理能力圈半径。

第二，从王美芹现管理及曾经管理过的基金类型来看，除了现管理的鑫元欣享灵活配置混合A/C为混合型基金外，其他的基金全部为债券型基金。而其唯一管理过的这只混合型基金鑫元欣享灵活配置混合A/C，合并规模统计后也仅为0.81亿元（2020年6月30日数据），属于迷你基金。

王美芹缺少更多权益性基金的管理经验，而且其管理的权益类基金规模“迷你”，或成为其最大的软肋。

四、择时能力：保守有余进攻乏力预判力不足，低仓位踏空牛市行情

从王美芹管理的唯一一只混合型基金，鑫元欣享灵活配置混合A/C，来分析其业绩。

成立于2017年12月14日的鑫元欣享灵活配置混合A/C，合并规模统计后为0.81亿元，截至2020年9月6日，基金净值1.2526/1.2391元，复权净值增长率为25.26%/23.91%。

以鑫元欣享灵活配置混合A为例，来分析这只基金的资产配置、行业选择、重仓股。

王美芹在2017年12月14日该基金成立后就一直参与管理，截至2020年9月6日，在1,000天的任期内，区间回报为25.26%，年化回报为8.57%。

鑫元欣享灵活配置混合A，在2019年的阶段涨幅为11.32%，同类平均为32%，沪深300涨幅33.59%，在同类中排名为2332/3407。该基金在2019年是大幅跑输同类平均和沪深300涨幅，排名靠后。

造成2019年业绩大幅落后的原因，主要为2019年该基金维持着很低的股票仓位。

分析2019年的仓位状况，鑫元欣享灵活配置混合A仅在2019年3月末时保持着46.55%较高的股票仓位，2019年余下的时间仓位仅维持在15%-20%区间。而债券仓位却从2019年3月末的13.17%，大幅提高到36%-40%区间。

这种在大类资产上轻权益重固收的配置，虽然让该基金躲过了2019年二季度的股市回调，但是该基金2019年业绩表现平庸，跑输股市平均水平。

对于鑫元欣享灵活配置混合2019年平庸的表现，基金经理也在2019年基金年报中进行了深刻的反思。

根据鑫元欣享灵活配置混合A的年报，2019年初市场创下了年内低点后一路上行，特别是年初的行情让许多投资者始料不及。虽然在年初提高了相应仓位，但是在5月份，其仓位维持在了较低水平。尽管躲过5、6月下跌，但是却对下半年的科技板块行情明显低估，整体仓位维持在较低水平。结构性行情在2019年演绎的十分充分，消费-5G-半导体-传媒。综合2018-2019年两年来看，整体净值波动幅度较小，与其较为保守的投资策略有关系。

需要注意一点，鑫元欣享灵活配置混合与王美芹拟任的鑫元安鑫回报混合在对于基金投资组合的比例有所不同。鑫元安鑫回报混合中投资于债券资产比例不低于70%，股票资产不超过30%；而鑫元欣享灵活配置混合股票资产占基金资产的比例为0-95%，更加灵活更加富有弹性。

从鑫元欣享灵活配置混合在2019年的表现可以看出，王美芹在投资管理上保守有余进攻不足，缺少对股市行情的预判力，同时对于TMT行业的研究不够深入，这或许与其投资管理生涯中缺少研究员岗位的历练有一定关系。

五、择股能力：缺少清晰的行业配置逻辑，无“偏爱”并坚守的黄金赛道

优秀的基金经理，在行业配置上往往有自己始终坚持的逻辑，以及特别看好钟爱的赛道。

但在王美芹所管理的基金中，并没有看到清晰的行业配置逻辑和看好的赛道。

还是以鑫元欣享灵活配置混合A为例，通过分析该基金2020年一、二季度的季报发现，其一季度主要是布局新能源、计算机、通信、家电、建材等板块配置；二季度市场整体迎来修复阶段，该基金提高了在免税、新能源、家电板块配置，提高全年业绩良好但是表现为下跌标的的持仓。

从配置效果上看，今年一季度在计算机方面算是比较成功，但是在家电、电子、新能源等板块因为受到全球疫情影响回调幅度较大，3月份受到全球资本市场大幅波动影响，净值受到明显影响。2020年第一季度的阶段涨幅为-7.51%，而同类平均为-0.3%，排名2993/3372，排名表现不佳。

虽然鑫元欣享灵活配置混合A在今年第二季度的阶段涨幅为23.79%，超过同类平均16.59%，排名10333/3884，表现良好。但是综合来看，该基金在2020年至2020年9月8日的净值表现，净值增长率为25.34%，低于同期同类平均的27.9%，排名1732/3196，表现一般。

从行业配置来看，该基金并没有重仓配置消费、医疗健康、互联网今年的这三大主流黄金赛道，而消费、医疗健康、互联网这三大黄金赛道引领着行业涨幅潮流。

王美芹所管理的基金中，没有体现出清晰的行业配置逻辑，没有始终坚守的黄金赛道，或许这些原因导致了王美芹管理的基金业绩表现一般，并没有多少亮点。

六、鑫元基金：重固收轻权益发展畸形，投研羸弱难撑多元化抱负

鑫元基金成立于2013年8月，由城商行南京银行股份有限公司（以下简称“南京银行”）发起设立，与南京高科股份有限公司（以及简称“南京高科”）联合组建，南京银行占比80%，南京高科占比20%。

成立至今，鑫元基金刚好满7年。截至2020年6月末，鑫元基金净资产总规模为383.95亿元，其中股票型规模为1.73亿元、混合型3.99亿元、债券型312.52亿元、货币型65.72亿元。净资产总规模排名第63位，非货币规模排名第57位。

在43只（份额合并统计）基金中，股票型基金仅有一只，混合型基金有5只。从上述数据可以看出，鑫元基金权益类基金仅有5.72亿元，在总规模中占比仅为1.48%。

作为一家银行系基金公司，鑫元基金的产品类型明显失衡，呈现出“重固收轻权益”的特点，产品结构单一，管理规模依赖债券产品。

对于这种依赖债券产品、产品结构单一的的问题，鑫元基金管理层曾表示，鑫元基金自2013年成立起，已经有明确的定位，即专注于固定收益资产管理细分市场。在做好债券投资的基础上，会根据市场变化，不断创新产品线，培育新的增长点，谋求多元化发展。

而事实上，多元化发展，尤其在权益方面有所建树，或须补齐投研人才的短板。

据同花顺iFinD统计数据，目前鑫元基金共有9位基金经理，基金经理从业年限平均只有2.99年，其中从业年限最长的颜昕，也仅有5.18年。而郭卉、李彪这两名年轻的基金经理，基金管理年限甚至不足两年。