（图片来源：普洛药业官网）

2020年8月17日，普洛药业股份有限公司（以下简称“普洛药业”）接待了78家机构的调研，其中包含富国基金、广发基金、天弘基金等36家资产管理公司，截至今日8月20日，普洛药业收盘价26.9元/股，相比机构调研当日的23.91元/股，呈上升趋势。

反观其业绩表现，2020年上半年，普洛药业实现营业收入39.92亿元，同比增长12.46%；净利润为4.29亿元，同比增长52.93%。通过此次机构调研，普洛药业表示，受疫情影响整个医药行业的产值整体还是呈下降的局面，其中公司制剂产品整体下降了37%，位于低谷。此外，子公司安徽普洛目前处于正常减亏状态。值得一提的是，普洛药业资本开支高于现有水平，从2020年到2022年底，其预计有20多亿元的资本开支。

一、78家机构调研现36家基金公司，营收增速放缓

8月17日，普洛药业董事长祝方猛，董事会秘书、副总经理周玉旺，财务总监张进辉，证券事务代表楼云娜，共接待了78家机构的调研。其中，浙商证券、中信证券、中泰证券、方正证券4家证券公司对其进行机构调研；招商基金、国泰基金、中欧基金、华夏基金、嘉实基金、富国基金、广发基金、天弘基金等36家基金管理公司对其进行机构调研。

机构调研当天，即8月17日，普洛药业的收盘价为23.91元/股，随后8月18日收盘价26.3元/股，8月19日收盘价27.09元/股，截至今日8月20日收盘价为26.9元/股，股价呈上升趋势。

（图片来源：同花顺iFinD，数据截至2020年8月20日）

回顾其历史，成立于1997年5月6日，普洛药业是一家集研究、开发、生产原料药、制剂、医药中间体的综合性制药企业，其于1997年5月9日登陆深交所。

2020年半年报显示，截至2020年上半年，横店集团控股有限公司（以下简称“横店集团”）直接持有普洛药业28.08%的股权，为普洛药业的控股股东；横店社团经济企业联合会持有横店集团70%的股权，直接间接持有普洛药业股35.7%的股份，为普洛药业的实际控制人。

观其董监高的情况，普洛药业董事长由祝方猛担任，总经理由徐新良担任，董事会秘书由周玉旺担任。

据年报，普洛药业所属医药制造行业，主营业务涵盖原料药中间体、合同研发生产服务（CDMO）、制剂业务和进出口贸易业务等。

其中，普洛药业原料药中间体产品包括口服头孢系列、口服青霉素系列、精神类系列、心脑血管类系列和兽药原料药中间体系列；合同研发生产服务包括包括研发服务、商业化人用药项目、商业化兽药项目和其他商业化产品；制剂产品包括抗感染类、心脑血管类、精神类和抗肿瘤类等。

年报显示，2017-2019年，普洛药业营业收入主要来源于医药主营业务。

2017-2019年，普洛药业医药主营业务收入分别为55.27亿元、63.65亿元、71.98亿元，占同期营业收入的比例分别为99.55%、99.82%、99.83%。

从产品分类来看，2017-2019年，普洛药业营业收入主要来源于中间体及原料药，各期营收占比均超过七成。

2017-2019年，普洛药业中间体及原料药产品收入分别为42.87亿元、45.37亿元、52.94亿元，占同期营业收入的比例分别为77.23%、71.16%、73.42%；制剂产品收入分别为11.21亿元、11.52亿元、11.25亿元，占同期营业收入的比例分别为20.19%、18.07%、15.6%。

从销售区域来看，普洛药业在国内和国外均有销售，主要集中于国内。

据年报，2017-2019年，普洛药业内销收入分别为31.36亿元、38.04亿元、41.81亿元，占同期营业收入的比例分别为56.49%、59.67%、57.99%。同期，外销收入分别为24.16亿元、25.72亿元、30.29亿元，占同期营业收入的比例分别为43.51%、40.33%、42.01%。

据2020年半年报，2020年上半年，普洛药业实现营业收入39.92亿元，同比增长12.46%；净利润为4.29亿元，同比增长52.93%。

而观其背后，近年来普洛药业营收增速放缓。

据同花顺iFinD数据，2015-2019年，普洛药业营业收入分别为43.38亿元、47.72亿元、55.52亿元、63.76亿元、72.11亿元，2016-2019年分别同比增长10.01%、16.34%、14.85%、13.09%。

同期，普洛药业净利润分别为2.08亿元、2.63亿元、2.57亿元、3.71亿元、5.53亿元，2016-2019年分别同比增长26.25%、-2.4%、44.42%、49.34%。

此外，2015-2019年，普洛药业的销售毛利率分别为27.39%、27.83%、30.84%、31.93%、32.37%，呈逐年上升趋势。

同期，普洛药业扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为7.67%、8.19%、7.65%、10.74%、14.99%。

二、制剂位低谷整体下降37%，子公司安徽普洛处于正常减亏状态

从机构调研的内容材料上看，普洛药业的董事长祝方猛介绍了普洛药业2020年上半年CDMO、原料药中间体、制剂业务的开展情况和业绩，以及研发投入和项目建设等情况，并进行相关沟通交流。

其中，祝方猛在介绍普洛药业上半年整体经营情况时提及，今年以来疫情波及整个医药行业，整个医药行业的产值在上半年实现转正，其中防护物资、医疗器械占贡献较大，剔除这两块，整体还是呈下降的局面。

需要指出的是，制剂产品上半年所受影响较大，整体下降了37%，最大的品种乌苯美司是受退出医保影响，下降在预期之内；第二个是左乙拉西坦片去年参加集采，本应增长幅度很大，但因年初疫情，营销推广受到影响，增长低于预期。

此次机构调研，普洛药业透露从2020年到2022年底，预计有20多亿元的资本开支，涉及厂房、生产设备、检测设备等，平均每年资本开支预计在6-7亿元的水平，以满足未来的产能需求。而且，普洛药业新立项项目40个，在不断推进中。

此外，机构调研的内容材料涉及20个方面，情况如下：

1、中报显示，公司净利率已经达到历史的最高点，资产周转率在近五年首次出现下降，公司如何解读？另外资本开支方面今年上半年了增加了三个多亿固定资产的投入，请问公司对未来固定资产投入节奏的展望？

答：净利率半年报在10%左右，虽然相较过去五年较高，但就科技制造行业来讲，还不算高，未来还有很大空间。受疫情影响，本来资本开支应该高于现有水平。从2020年到2022年底，公司预计有20多亿的资本开支(主要是厂房、生产设备、检测设备)，平均每年资本开支预计在6-7亿元的水平，以满足未来的产能需求。

2、净利率这个点，我们主要看到的是上半年销售费用的下降，是否主要与制剂业务相关？

答：是的，公司销售费用大部分在制剂上。

3、公司整体表现的是净利率提升，如果从拆分业务的盈利能力角度来看，之前制剂业务的盈利能力比中间体原料药要低不少是吗？

答：低很多。我们的制剂虽然一直是盈利的，但与原料药和CDMO的差距还是很大的。

4.公司还有一些贸易业务，公司对未来净利率提升的节奏有什么展望？

答：贸易业务不提升毛利率和净利率，它的毛利率水平差不多在10个点，如果把贸易剔掉毛利率和净利率都会进一步提升。另外，未来三块业务都会带来盈利的增长，原料药在未来几年稳健增长，幅度不会很大，在几个新产能建设完成之后，幅度会更大一些；CDMO增长非常强劲，上半年收入增长70%多，毛利率增长到40%多，净利至少翻一倍；制剂今年确实在低谷，从明年开始，随着新产品的市场投放，疫情影响的消退，整体会恢复增长，盈利能力也会显著增长，因为新投入的品种盈利能力都会更好一些。

5.关于收入的拆分，中间体原料药在上半年增长15%左右，兽药和人用药的比例如何？

答：人用药增长多的多，兽药今年上半年仍然在低谷，还没有大幅度的反弹。

6.下半年兽药会有反弹的趋势吗？

答：预计会稍微反弹，但时间上会比原先预计长一些。兽药销量和猪的数量相关，现阶段猪的数量处于非正常的较低水平，未来预计会增长，但需要时间。

7.公司今年是否有新开发的客户，原有大客户订单的增长情况？

答：目前的增长基本来自于老客户，公司在过去CDMO业务基本以海外市场为主，国内几乎没做，今年以来看到国内创新药发展，我们也考虑到双循环的问题，半年报上也披露了今年和国内30多家创新药客户签订了保密协议，而且已经与3-4个客户建立了实质性的合作，已经有小的订单的交货，这部分未来可能成为公司比较大的增量。

8.安徽普洛的今年的利润情况及未来转型方向？

答：安徽普洛处于正常减亏状态，现有一个CDMO产品和一个自有产品，今年上半年处于正常的生产中。也在和当地政府沟通新的项目，也有部分项目在立项，我们会把安徽普洛作为公司产能的补充。

9.半年报中提到CDMO板块目前在验证期的商业化项目有18个，进度如何？以及他们是原料药还是注册中间体？

答：原料药和注册中间体都有。注册中间体验证比原料药要快，原料药一般验证期是3-4年，注册中间体1-2年，未来3年多，这18个项目都会转入商业化生产。

10.公司中间体原料药毛利率下降了1.45%，是什么原因？

答：这个是很正常的。一方面是因为贸易部分拉低毛利率的下降，第二是正常整体行业的波动。

11.制剂左乙拉西坦预订量是否已完成？

答：预订量上半年早已完成。

12.除了销售给指定医院，左乙拉西坦是怎么卖的？完成预订量之后价格会变动吗？

答：主要是医院，第三终端也会卖，价格是不变的。医院的预订量完成之后就不一定必须开中选企业的左乙拉西坦，也可以开其他厂家的品种。

13.去年公司做了套汇，今年上半年汇兑收益还是很明显的，能否讲一下今年上半年的汇兑情况和下半年汇率变动对公司的影响？

答：去年年初做了一年期的套保，到今年的一季度为止。今年一季度之后，我们就策略做了一些保守的调整，只给明确的订单做套保，不明确的订单不做。去年汇兑损失较大，今年上半年经对冲后损失减小一些，所以比较起来才比较明显。公司未来还是会坚持比较保守的原则，只对确定的订单锁汇。

14.上半年因为大家戴口罩，感冒的人少了很多，抗感染药物用量有所下降，公司的原料药业务里也有很多抗感染类品种，这些品种是否也受到影响？

答：确实从3月份开始，因为公司的抗感染类制剂主要在国内销售，受到影响非常明显，但是原料药是全球化销售，所以受到影响比较小。

15.印度疫情对公司的影响如何？

答：目前没看到明显影响，公司出口到印度的中间体更多一些，原料药偏少。

16.原料药和中间体出口到印度的比重？

答：原料药比较少，80%都是中间体。

17.安非他酮缓释片目前推进情况？

答：安非他酮缓释片的两个规格都已经获批，7-8月份在美国有一个新的标正在投，如果中标我们就会开始在美国CMO公司供应；转移生产工作我们正在进行中，预计今年之内会报，增加一个site， 预计美国明年会获批，后续在中国也会报，尽管目前在中国的量不是特别大，但我们还是看好未来的中国市场。

18.CDMO业务未来上海和横店的分工情况？

答：上海未来人员会达到250人左右，横店会到150人左右。上海的人员会分成两部分，一部分做FTE，主要是为了增加客户的粘度，另一部分是做前期项目开发(临床前、临床Ⅰ期、Ⅱ期)；横店主要是做Ⅲ期以后的开发以及放大生产。

19.原料药营销队伍的建设发展主要体现在哪些方面？

答：国内外营销团队人数增加非常有限，核心还是专业化队伍的建设。原料药的销售是非常专业化的销售，不是普通的销售。

20.现在公司CDMO板块的毛利率在40%出头，也是行业内一个正常水平，未来变动趋势如何？

答：我们认为保持这个水平比较好。从客户的角度来说，希望公司有合理的毛利率水平，不能太高；另外，未来产品结构也会变动，我们的一些高活性项目投入商业化之后会有较高毛利率，但同时也有一些起始中间体的项目毛利率较低，总体来说保持在40%-50%之间都是正常的。