（图片来源：仁和药业官网）

财报解读，关注二级市场

2020年4月25日，仁和药业股份有限公司（以下简称“仁和药业”）首次发布《2020年度非公开发行A股股票预案》，发布后两天，即仁和药业4月27日收盘价6.19元/股，截至今日8月14日收盘价6.63元/股，从增发预案发布日至今，仁和药业的股价呈上升趋势。

此番非公开发行背后，仁和药业或“荆棘丛生”。2019年其业绩增速放缓的同时，其2020年一季度还陷入“失血”状态。且其研发投入占比常年仅维持在1%左右，其创新实力如何？此外，其子公司频频“踩雷”药品质量问题，单笔“罚单”高达百万元，其产品质量或存“隐患”。而其募投项目环评机构现“黑历史”，或难勤勉尽责。

一、实控人系“杨氏父子”，合计控股32.47%

2020年6月28日，仁和药业非公开发行股票获得证监会受理，并于2020年8月3日更新了此次非公开发行预案的修订稿（以下简称“预案”）。

此次增发，仁和药业合作的保荐机构为国泰君安证券股份有限公司（以下简称“国泰君安”），审计机构为大华会计师事务所，律师事务所为江西求正沃德律师事务所。

据预案，截至2020年8月3日，仁和（集团）发展有限公司（以下简称“仁和集团”）持有仁和药业26.27%的股权，为仁和药业的控股股东；杨文龙持有仁和集团73.11%股权，为仁和集团控股股东；杨潇持有仁和药业6.2%的股权；杨文龙与杨潇作为一致行动人，合计控制仁和药业32.47%的股权，为仁和药业的实际控制人。

据2020年一季报，截至2020年3月31日，仁和药业前十大股东分别为仁和集团、杨潇、栗景朝、谈凤仙、黄仲贤、香港中央结算有限公司、陈强、张海峰、黄志轩、赵文静。

据2019年报，仁和药业董事会共有9名成员，其中董事6名，分别为梅强、肖正连、张威、彭秋林、杨潇、张自强；独立董事有3名，分别为王跃生、杨峰、郭亚雄。

监事会共有5名成员，分别为祝保华、季冬凌、康志华、黄武军、涂海龙；高级管理人员共有5名，分别为张威、彭秋林、张自强、王甄、姜锋。

需要注意的是，董事肖正连系仁和药业实控人杨文龙之妻，股东及董事杨潇与杨文龙为父子关系。

梅强，本科学历；现任仁和药业董事长、仁和集团董事；其曾任樟树市粮食局财务科长、审计科长、粮油公司经理、储备库主任，仁和集团财务部部长、投资部部长、资产购建办主任、干部监察办主任等职务等。

二、药品收入超八成，健康相关产品毛利率逐年走低

据2019年年报，仁和药业主营业务为生产、销售中西药、原料药及健康相关产品，包括口服固体制剂、口服液体制剂、大容量注射剂、小容量注射剂、外用洗剂、搽剂、栓剂、软膏剂等剂型药品以及健康相关产品。

同时，仁和药业主营产品有仁和可立克、优卡丹系列、妇炎洁系列、大活络胶囊、闪亮滴眼液、清火胶囊、正胃胶囊等。

从产品分类来看，仁和药业产品分为药品、健康相关产品和其他业务产品，近年来仁和药业营业收入主要来源于药品。

2017-2019年，仁和药业药品收入分别为32.85亿元、38.62亿元、40.05亿元，占当期营业收入的比重分别为85.46%、87.71%、87.42%。

同期，仁和药业健康相关产品收入分别为4.89亿元、4.97亿元、5.26亿元，占当期营业收入的比重分别为12.73%、11.28%、11.48%。

需要注意的是，仁和药业健康相关产品收入增长的背后，毛利率却逐年下滑，陷入负增长“窘境”。

据2017-2019年年报，2017-2019年，仁和药业健康相关产品毛利率分别为53.32%、48.83%、30.29%，分别同比增长-5.07%、-4.49%、-18.54%。

三、研发投入占比不足2%，华东地区收入占比超三成

据2019年年报，仁和药业所处行业为医药制造业，以销售OTC产品为主。

对于该行业，仁和药业表示，目前国内医药零售市场行业集中度相对较低，众多企业加快布局非处方药和医药大健康领域，产业资本深度融合，医药互联网加速发展，行业竞争激烈。随着进入医药行业的企业数量不断增加，企业规模不断扩大，行业集中度将进一步提高，公司面临市场竞争加剧风险。

而另一方面，仁和医药的中药产品或存波动性的风险。

预案显示，仁和药业中药产品的原材料主要为中药材，而中药材供应可能会受自然因素和环境破坏、自然灾害、经济动荡、市场供求关系等因素影响，其中药产品成本发生变化，从而一定程度上影响仁和药业的盈利水平。

此外，近几年仁和药业前五大供应商及客户集中度较低。

2017-2019年，仁和药业对前五大供应商采购金额分别为2.71亿元、3.47亿元、3.22亿元，占当期采购总额的比例分别为10.67%、12.92%、9.78%。

同期，仁和药业对前五大客户的销售金额分别为2.69亿元、3.65亿元、2.95亿元，占当期销售总额的比例分别为6.99%、8.28%、6.44%。

从地区分布来看，2017-2019年，仁和药业销售区域集中于华南、华东、华北地区，且营收合计占比呈逐年上升趋势。

2017-2019年，仁和药业在上述三个地区的营业收入分别为27.57亿元、31.25亿元、32.86亿元，占当期营业收入比例分别为52.04%、70.97%、71.72%。

其中同期，来自华东地区的营业收入分别为11.49亿元、13.07亿元、14.57亿元，占同期仁和药业营业收入的比例分别为29.89%、29.67%、31.81%。

除此之外，预案显示，仁和药业称，制药工业的竞争日趋激烈，提升研发能力和自主创新能力，是保持其竞争优势的必由之路。而事实上，近几年仁和药业的研发投入占比较低，仅维持在1%左右。

2017-2019年，仁和药业的研发投入分别为2,734.92万元、5,117.41万元、4,743.18万元，占当期营业收入的比例分别为0.71%、1.16%、1.04%。

四、业绩增速放缓，边“删减”边新设子公司三年累计处置13家

实际上，2019年，仁和药业业绩增速放缓。

据年报及2020年一季报，2016-2019年及2020年一季度，仁和药业的营业收入分别为35.67亿元、38.44亿元、44.03亿元、45.81亿元、8.82亿元，2017-2019年分别同比增长7.76%、14.56%、4.04%。

同期，仁和药业净利润分别为3.72亿元、3.8亿元、5.06亿元、5.38亿元、1.03亿元，2017-2019年分别同比增长2.11%、33.2%、6.19%。

值得一提的是，仁和药业2020年一季度处于“失血”状态。

2017-2019年和2020年一季度，仁和药业经营活动产生的现金流量净额分别为4.98亿元、5.69亿元、6.94亿元、-0.33亿元。

令人费解的是，近年来，仁和药业一边卖或注销子公司，一边新设立子公司。

据2017年报，2017年，仁和药业转让出去2家子公司，分别为叮当医药电子商务有限公司、北京欧尚聚创科技有限公司；新设立1家子公司，系江西三力健康科技有限公司。

据2018年报，2018年，仁和医药纳入合并财务报表范围的主体较2017年相比，增加3户，减少3户。其中，子公司江西仁和中泽医药有限公司已注销；对于仁和药房网（山西）医药科技有限公司、仁和药房网（山西）医疗健康管理有限公司，仁和医药均于2018年5月1日失去控制不再合并。而新设的子公司分别为吉林俊盟生物科技有限公司、江西仁和明月生物科技有限公司、江西明月仁和健康产业有限公司。

据2019年报，2019年，仁和医药新增3家子公司，减少8家子公司。

其中，仁和医药新设立的3家子公司分别为江西正源医药有限公司、齐齐哈尔仁和翔鹤工业大麻产业发展有限公司（以下简称“仁和翔鹤”）、江西仁和一世康科技有限公司；减少的子公司中，持股比例下降不再对被投资单位实施控制的子公司分别为仁和药房网（北京）医药科技有限公司（以下简称“仁和药房网”）、仁和药房网国华（北京）医药有限公司、仁和药房网（北京）健康管理有限公司、北京康立达快递有限公司、南京仁和药房网医药科技有限公司、广州仁和药房网医药科技有限公司、济南仁和药房网医药有限公司、江西和力物联实业有限公司。

对此，仁和药业称，2019年6月28日经公司第八届董事会第五次临时会议审议通过，为了公司优化战略布局，降低公司管理成本、提高运营效率、充分整合资源，对仁和药房网及所属子公司不再进行控制管理，公司以6,870万元的价格转让其持有仁和药房网15%的股权，公司持有仁和药房网的股权由60%变更为45%，其丧失对仁和药房网的控制权，仁和药房网不再纳入公司合并报表范围内。

也就是说，近三年来，仁和药业累计处置了13家子公司，新设立7家子公司。与此同时，其现在仍控制的子公司在药品质量方面或存隐忧。

五、子公司药品质量问题频出，单笔“罚单”高达百万元

2019年报显示，江西制药有限责任公司（以下简称“江西制药”）为仁和药业控股子公司，仁和药业对其持股比例为54.91%。

据《仁和药业与国泰君安关于公司上市公司非公开发行新股核准申请文件反馈意见的回复》，2017年，江西制药曾四度因药品质量问题，而收到南昌市食品药品监督管理局的“罚单”。

据（洪）食药监稽药罚〔2017〕1号文件，江西制药因“生产的硫酸小诺霉素注射液可见异物项目不符合规定”，被没收违法所得2.65万元并处一倍罚款，罚没合计5.3万元。

据（洪）食药监稽药罚〔2017〕8号文件，江西制药因“生产的核黄素磷酸钠注射液可见异物项目不符合规定”，被没收违法所得4,752元并处一倍罚款，罚没合计9,504元。

据（洪）食药监稽药罚〔2017〕9号文件，江西制药因“生产的硫酸小诺霉素注射液可见异物项目不符合规定”，被没收违法所得6,048元并处一倍罚款，罚没合计12,096元。

据（洪）食药监稽药罚〔2017〕26号文件，江西制药因“生产的硫酸小诺霉素注射液可见异物项目不符合规定”，被没收违法所得7,776元并处一倍罚款，罚没合计15,552元整。

2018年，江西制药药品质量问题再次“踩雷”。

据（洪）食药监稽药罚〔2018〕6号文件，江西制药因“生产的硫酸小诺霉素注射液可见异物项目不符合规定”，被南昌市食品药品监督管理局没收违法所得1.75万元并处一倍罚款,罚没合计3.5万元。

据（洪）食药监稽药罚〔2018〕7号文件，江西制药因“生产的硫酸亚铁片溶出度项不符合规定”，被南昌市食品药品监督管理局没收违法所得1.91万元并处一倍，罚没合计3.82万元。

据（洪）食药监稽药罚〔2018〕13号文件，江西制药因“生产的核黄素磷酸钠注射液可见异物项目不符合规定”，被江西省食品药品监督管理局没收违法所得18.71万元并处一倍罚款，罚没合计37.41万元。

据（洪）食药监稽药罚〔2018〕22号文件，江西制药因“生产的硫酸小诺霉素注射液可见异物项目不符合规定”，被南昌市食品药品监督管理局没收违法所得1.47万元并处一倍罚款,罚没合计2.94万元。

2019年，江西制药再爆药品质量问题，被罚金额逾50万元，令人唏嘘。

据赣药监罚〔2019〕31号文件，江西制药因“生产的克拉霉素分散片分散均匀性不符合规定”，被江西省药品监督管理局没收违法所得12.81万元并处三倍罚款,罚没合计51.25万元。

需要注意的是，2019年因药品质量问题“吃”罚单的不止江西制药一家子公司，仁和药业另外两家子公司江西铜鼓仁和制药有限公司(以下简称“铜鼓仁和”）、江西江制医药有限责任公司(以下简称“江制医药”)也曾因药品质量不合格被处以巨额罚款。

据2019年报，铜鼓仁和为仁和药业全资子公司；江制医药为江西制药控股子公司，江西制药对其持股比例为85%。

据（宜市）市监（药）罚〔2019〕1号文件，铜鼓仁和因“生产的健儿清解液〔鉴别〕项（1）化学反应不呈正反应不符合规定”，被宜春市市场监督管理局没收违法所得38.17万元并处二倍罚款，罚没合计114.52万元。

据赣药监罚〔2019〕20号文件，江制医药因“销售的克拉霉素分散片分散均匀性不符合规定”，被江西省药品监督管理局没收违法所得18.8万元。

子公司频频因产品质量问题而吃“罚单”，仁和药业的内部治理如何？尚未可知，与此同时，其生产的药品质量或遭“拷问”。

六、募资8.34亿元主投工业大麻项目，环评单位现“黑历史”或存隐忧

此次非公开发行，仁和药业拟发行股份数上限为3.72亿股，拟募集资金总额不超过8.34亿元，分别用于投资“仁和翔鹤工业大麻综合利用产业项目”、“中药经典名方产业升级技改项目”、“仁和智慧医药物流园项目”、“仁和研发中心建设项目”。

其中，“仁和翔鹤工业大麻综合利用产业项目”拟使用募集资金2.79亿元，项目建设期3年，项目实施主体为仁和药业控股子公司仁和翔鹤。

据预案，该项目分三期建设，建设内容包括了提取车间、恒温恒湿库房、加工车间、综合楼、动力中心、污水处理站及配套厂区工程等。三期项目达产后，可实现年产50吨工业大麻提取物大麻二酚（CBD含量＞99%）的生产能力。

预案显示，提取工业大麻花叶中的活性物质具有重要的医疗价值。

对于此次布局工业大麻产品领域，仁和药业表示，目前全球具备一定规模的大麻二酚（CBD）原料供应商数量较少，而工业大麻提取物巨大的下游市场应用正日益被重视。因而，其拟通过本次工业大麻综合利用产业项目的投产，成为具备一定影响力的大麻二酚（CBD）原料供应商，为其发展提供新的增长点。

此外，仁和药业此番定增，拟投入募集资金1.89亿元用于“中药经典名方产业升级技改项目”。项目建设期2年，实施主体为仁和药业全资子公司江西药都樟树制药有限公司。

据预案，仁和药业称，通过本项目的实施，引进更为先进的生产线，可扩大现有品种的生产规模，改进生产工艺，降低产品成本，逐步实现自动化生产，从而进一步增强产品市场竞争力。

此外，仁和药业还拟使用募集资金2.3亿元用于“仁和智慧医药物流园项目”，建设智能物流仓库、办公楼、辅助楼以及雨棚、门卫、给排水等配套工程。项目达产后，可实现不低于80万件的存储能力以及相对应的智能化、自动化吞吐能力。

而建设研发中心项目拟募集资金1.36亿元，建设期为1年，项目拟购置研发所用相关仪器设备，项目达产后具备中药经典名方研发、化药研发、化药质量一致性评价研究等功能。

需要注意的是，仁和药业合作的环评单位并非“省油的灯”，其存在不少“黑历史”。

据仁和药业官网公布的《齐齐哈尔仁和翔鹤工业大麻产业项目环境影响评价第二次信息公开》，“仁和翔鹤工业大麻综合利用产业项目”的环境影响报告书编制单位为黑龙江吉祥天环境工程咨询有限责任公司（以下简称“吉祥天环”）。

令人诧异的是，吉祥天环在编制项目环境影响报告书上存在“黑历史”，或难勤勉尽责。

据黑龙江省生态坏境厅2018年8月29日发布的《关于2017年度黑龙江省环境影响评价文件技术复核发现问题及处理意见的通报》，吉祥天环因编制的《年产700吨PE缠绕膜、12万只纸桶建设项目环境影响报告表》中，存在“选址位于海林市经济技术开发区内，与规划、规划环评及审查意见的符合性分析不足；天然气锅炉烟气及生产废气排放标准有误；原料、设备、工艺流程等与工程分析不对应；废气治理措施前后不一致”等问题，而被黑龙江省生态环境厅予以限期整改3个月。

据闽环保评〔2018〕18号文件，2018年5月4日，在福建省环保厅2016年第三、第四季度环评机构考核中，吉祥天环因未按规定提交抽查考核材料，其考核成绩直接评定为不合格，并被福建省环境生态厅要求限期整改6个月。

据闽环保评〔2018〕39号文件，2018年10月12日，福建省生态环境局2016年、2017年在开展业务的环评机构及其环评人员进行了信用评定，其中，吉祥天环的信用等级被评定为“一般失信”，并被责令限期整改3个月。

此次非公开发行，仁和药业选择与“问题”环评机构合作，其编制的环评报告书质量或该“打上问号”。